Bitcoin : est-ce que GameStop va devoir laisser filer 2 000 BTC à 70 000 $ à cause d’options ?

Des options vendues à Coinbase sur 2 000 bitcoins à un prix d'exercice de 70 000 $

Dans son rapport trimestriel (formulaire 10-Q) déposé le 9 septembre 2026 auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) pour son dernier trimestre clos au 1er août, GameStop détaillait une partie de sa gestion de trésorerie en Bitcoin. L'entreprise y indiquait avoir des contrats d'options d'achat couvertes (covered-calls) en cours portant sur environ 2 000 bitcoins, avec un strike price (prix d'exercice) de 70 000 dollars et une maturité s'étendant jusqu'à ce vendredi 25 septembre 2026.

Ces contrats sont des produits dérivés de gré à gré (OTC) conclus avec Coinbase, généralement à courte échéance. Vendre un covered-call revient à encaisser une prime immédiate en échange du droit, cédé à l'acheteur, de récupérer l’éventuelle hausse du sous-jacent au-delà du prix d'exercice fixé à l’avance.

L'entreprise a par ailleurs nanti 4 709 BTC (sur les 4 710 qu’elle possède) auprès de Coinbase Credit dans le cadre d'un accord de collatéral distinct et plus large, qui autorise la filiale de Coinbase à réutiliser, mélanger avec d'autres avoirs ou vendre les bitcoins déposés, précise le document (extrait ci-dessous). GameStop conservant un droit contractuel à recevoir des actifs équivalents.

Extrait du formulaire 10-Q de GameStop, déposé auprès de la SEC le 9 septembre 2026.

Jusqu’à 32 millions de dollars de hausse potentiellement cédée avec un BTC à 86 000 $ ?

Le problème pour GameStop vient de la succession de fort mouvements haussiers qu’a connu Bitcoin dès le 19-21 août dernier. À ces dates déjà, le cours du BTC était passé d’environ 64 000 dollars à plus de 77 000 dollars, soit déjà bien au-dessus du prix d’exercice des covered-calls mentionnés ci-dessus.

Pire encore avec les hausses de ces derniers jours, Bitcoin s’établit actuellement autour de 86 000 dollars. Soit plus de 16 000 dollars au-dessus du strike price de 70 000 dollars. Rapporté à 2 000 BTC, l'écart représenterait dans les 32 millions de dollars de plus-value latente que GameStop ne toucherait pas si les positions devaient aller jusqu'à leur terme.

L'inconnue : on ne sait pas si ces positions ont été fermées ou roulées depuis le 1er août

Le rapport déposé en septembre auprès de la SEC est une photographie de la situation au 1er août uniquement. GameStop n'a pas indiqué si ces contrats étaient toujours ouverts depuis. Les dépôts précédents montrent que l'entreprise ajuste régulièrement son dispositif, notamment en faisant « rouler » ses contrats d’options, c’est-à-dire en rachetant les calls actuels (pour les fermer), puis en revendant immédiatement de nouveaux à un strike price plus haut et/ou à une échéance plus lointaine.

En tout cas, qu’ils soient roulés, soldés ou laissés en place, ces covered calls posent une question plus large pour les sociétés avec des stratégies de trésorerie en Bitcoin. La remontée brutale du BTC a en effet pu prendre à revers celles qui vendaient de la volatilité pour générer du rendement quand le marché stagnait sagement sous les 70 000 dollars.

GameStop a d’ailleurs encaissé des primes précédemment grâce à cette stratégie de covered-calls. Les variations de juste valeur des contrats d’options ont généré environ 13,8 millions de dollars de gains sur le premier semestre de l’exercice 2026. Au 1er août, ses actifs numériques et créances associées pesaient 294,1 millions de dollars à son bilan.

Un montage encore rare chez les autres trésoreries Bitcoin cotées

Peu de sociétés publient ce niveau de détail sur la monétisation de leurs bitcoins. MARA Holdings indique dans son rapport trimestriel que sa gestion d'actifs numériques inclut des opérations libellées en bitcoins, options, contrats à terme, swaps et transactions au comptant, pour générer un rendement additionnel sur ses réserves. Au 2e trimestre 2026, le mineur détenait 35 577 BTC et 26 % de ses liquidités et bitcoins étaient nantis ou prêtés en collatéral.

Plus modeste, Fold déclarait 903 BTC au 31 mars, dont 430 bloqués en garantie d'une ligne de crédit. GameStop se distingue aussi par la part engagée dans ces contrats d’options, 2 000 bitcoins sur les 4 710 possédés au total, soit plus de 42 % du stock.

Il faudra attendre le prochain dépôt réglementaire de GameStop auprès de la SEC pour avoir le fin mot de cette histoire (en principe en décembre prochain). Il faut espérer pour l’entreprise de Ryan Cohen qu’elle a réagi dès le 19 août dernier (ou avant) sur ces covered-calls, sinon ces derniers vont lui engendrer un sacré manque à gagner ce 25 septembre.

Source : SEC, formulaire 10-Q GameStop