Das Wichtigste in Kürze:

  • Das Volumen wird nach Protesten der Aktionäre von 320 auf 188,2 Millionen potenzielle Aktien gesenkt.
  • Das Unternehmen beziffert den dadurch eingesparten Wert auf über 220 Millionen Dollar.
  • Die bereits vom Geschäftsführer ausgeübten 64 Millionen Aktien bleiben unberührt.

Metaplanet hat nach Protesten seiner Aktionäre das für die Vergütung der Führungskräfte reservierte Aktienpaket um 41 % gekürzt. Das in Tokio ansässige bitcoin-Treasury-Unternehmen reduziert die Gesamtzahl der potenziellen Aktien seines Vergütungsplans auf 188,2 Millionen, gegenüber rund 320 Millionen nach einer ersten Anpassung im August.

Das Unternehmen schätzt den Wert der damit annullierten Bezugsrechte auf über 220 Millionen dollars.

*Notice Regarding the Convening of an Extraordinary General Meeting of Shareholders, Reduction in the Amounts of Capital Stock and Capital Reserve, and Disposal of Surplus* pic.twitter.com/xT10PnAKzA

— Metaplanet Inc. (@Metaplanet) September 11, 2026

Der Mechanismus, der den Zorn der Aktionäre auslöste

Das Problem lag in der Art und Weise, wie dieser Plan 2022 konzipiert worden war.

Anstatt den Führungskräften eine feste Anzahl von Aktien zuzuteilen, wurde ein Rahmen festgelegt, der 20 % des voll verwässerten Kapitals entsprach. Die Höhe der Vergütung folgte also mechanisch der Größe des Kapitals.

Diese Konstruktion wurde ab 2024 problematisch, als das Unternehmen seine Strategie umstellte, Aktien zu verkaufen, um bitcoin zu kaufen. Jede Emission zur Finanzierung eines Erwerbs erweiterte gleichzeitig den für das Management reservierten Rahmen.

Investoren, die nach dieser Modelländerung eingestiegen sind, machten geltend, dass diese Regelung ihre Anteile verwässere, während sie die der Führungskräfte erhöhe.

Was der Geschäftsführer einräumt

Simon Gerovich, der Generaldirektor, benennt den Fehler des Mechanismus selbst. „Wir hatten nie die Absicht, eine nicht wertsteigernde oder kaum wertsteigernde Verwässerung zu fördern“, schreibt er auf X.

Die Formulierung bedarf einer Entschlüsselung. Eine Aktienemission gilt als wertsteigernd (relutiv), wenn sie den Wert pro Aktie für die bestehenden Anteilseigner erhöht, was voraussetzt, dass Vermögenswerte zu einem Preis gekauft werden, der unter dem liegt, zu dem die neuen Aktien verkauft werden. Im umgekehrten Fall schädigt sie die bestehenden Aktionäre.

Der Geschäftsführer räumt also ein, dass sein Vergütungsplan die Aktienemission unabhängig von ihrem Nutzen für die Aktionäre belohnte. Er beziffert den Wert, den dieser flexible Mechanismus für das Management auf Kosten der Anteilseigner generiert hatte, auf über 220 Millionen Dollar.

Was der Geschäftsführer behält

Zwei Elemente bleiben bestehen und fallen im neuen Rahmen schwer ins Gewicht.

Die 64 Millionen Aktien, die er am 28. August unter den früheren Bedingungen durch die Ausübung seiner Rechte erhalten hat, werden nicht zurückgefordert.

Zudem behält er das Recht, im Rahmen der überarbeiteten Regelung 49 128 000 weitere Aktien zu erwerben.

Zusammen ergibt das 113,1 Millionen Aktien für eine einzige Person, also 60 % des neuen 188,2-Millionen-Rahmens. Seine verbleibenden Rechte machen allein mehr als ein Viertel dieses Volumens aus.

Offene Fragen

Ein Teil des Dossiers wurde mit dieser Ankündigung nicht behandelt.

Investoren forderten zudem Klarstellungen zu MMXX Ventures, einem Aktionär von Metaplanet, bezüglich seiner Aktienverkäufe und der persönlichen wirtschaftlichen Interessen des Geschäftsführers an dieser Struktur.

Keine dieser Fragen wird in der Mitteilung thematisiert.

Das Unternehmen hat zudem ein zuvor angekündigtes Projekt zurückgezogen, Bezugsrechte in ein Mitarbeiterbeteiligungsprogramm zu überführen. Es gibt an, dass ein neues Vergütungsmodell mit externen Beratern ausgearbeitet werden soll.

Was dieser Fall über das Modell aussagt

Die Episode geht über den Einzelfall eines Unternehmens hinaus und beleuchtet eine Spannung, die typisch für Treasury-Gesellschaften in digitalen Vermögenswerten ist.

Das Modell basiert auf einer Schleife: Aktien ausgeben, Bitcoin kaufen und hoffen, dass der Wert des Schatzes schneller steigt als die Verwässerung. Es schafft nur dann Wert, wenn die Titel über dem Wert der gehaltenen Vermögenswerte verkauft werden, was der Sektor am Verhältnis zwischen Marktkapitalisierung und Nettovermögenswert misst.

Die Vergütung an das verwässerte Kapital statt an diese Wertsteigerung zu koppeln, belohnt das Emissionsvolumen, ungeachtet des Nutzens für die Aktionäre.

Metaplanet rangiert mit rund 43 000 Bitcoins weltweit an dritter Stelle dieser Unternehmen. Es steht zudem auf der Liste der Firmen, die MSCI möglicherweise aus seinen Indizes streichen könnte; eine Entscheidung hierzu wird für den 16. Oktober erwartet.

Und jetzt?

Drei Punkte bleiben zu beobachten.

Erstens der Inhalt des neuen Vergütungsplans, dessen Ausarbeitung in die Hände externer Berater gelegt wurde. Zweitens die Antworten auf die Fragen zu MMXX Ventures, die durch diese Ankündigung weiterhin ungeklärt bleiben.

Und schließlich die Entscheidung von MSCI, die bestimmen wird, ob Indexfonds ihre Positionen auflösen müssen. Ein Unternehmen, dessen Governance Gegenstand öffentlicher Kritik ist, geht nicht gerade unter den besten Voraussetzungen in diese Prüfung.

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