Una intervención del Tesoro que se queda corta
El Tesoro estadounidense anunció el miércoles que duplicaría el tamaño máximo de ciertas recompras de bonos a largo plazo, pasando de 2.000 a 4.000 millones de dólares por operación a partir del 9 de septiembre. El anuncio se produjo en un momento en que el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se mueve en torno a sus niveles más altos desde 2007.
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El rendimiento a 10 años pasó entonces del 4,68 % al 4,63 % en cuestión de minutos. Sin embargo, exactamente 24 horas después, ese mismo rendimiento ya superaba su nivel previo al anuncio, situándose en el 4,71 %.
Ante este fracaso, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, redobló la apuesta inmediatamente. Declaró que las recompras podrían superar ampliamente los 4.000 millones de dólares por operación, lo cual no fue suficiente para convencer al mercado.
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Para entender este pulso, hay que distinguir entre los tipos a corto plazo, controlados en gran medida por la Reserva Federal, y los tipos a largo plazo, fijados principalmente por el mercado. Estos últimos dependen de varios componentes: expectativas de inflación, expectativas sobre tipos futuros, oferta de deuda y prima de plazo.
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Varios de estos factores juegan actualmente en contra de Washington. La deuda federal estadounidense acaba de superar los 40 billones de dólares, obligando al Tesoro a multiplicar sus emisiones para financiar el déficit. Al mismo tiempo, las tensiones con Irán y el aumento de los precios del petróleo reavivan el temor a un repunte de la inflación.
El rendimiento a 30 años ha subido hasta rondar el 5,3 %, un nivel que no se veía desde 2007. Cuanta más deuda hay que absorber, más remuneración exigen los compradores para inmovilizar su dinero durante tres décadas.
Un «mini-QE» que no es tal
La operación se asemeja a un QE (Quantitative Easing, o flexibilización cuantitativa), una política mediante la cual la Fed crea dinero para comprar masivamente bonos y hacer bajar los tipos de interés. Pero, a diferencia del banco central, el Tesoro debe financiar sus recompras emitiendo deuda por otro lado. Por lo tanto, lo que hace principalmente es modificar la composición de la deuda en circulación.
El problema sigue siendo la prima de plazo: para prestar dinero a Estados Unidos a 30 años, los inversores exigen una compensación ante los riesgos de inflación, deuda y tipos. Si su desconfianza aumenta, el rendimiento a 30 años puede mantenerse por encima del 5 %, aunque la Fed baje sus tipos.
Las consecuencias para Bitcoin y las criptomonedas
El anuncio benefició inmediatamente a los activos alternativos: el oro, la plata y el platino ganaron más de un 3 %, mientras que el dólar (DXY) retrocedía alrededor de un 1 %.
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El Bitcoin se mueve en torno a los 75.551 dólares, con una subida del 8,5 % en 24 horas y del 19 % en una semana. El movimiento también provocó la liquidación de 1.710 millones de dólares en posiciones cortas.
Si Washington interviene con más fuerza para contener los tipos largos, los temores sobre la devaluación del dólar podrían reforzar el atractivo de activos escasos como el oro y el Bitcoin.
Cuatro escenarios de futuro
Washington dispone esencialmente de cuatro opciones: aumentar las recompras, emitir más deuda a corto plazo, aceptar tipos largos elevados o confiar en una intervención de la Fed mediante un nuevo QE.
Esta última hipótesis sería la más relevante para los mercados: podría alimentar los temores de inflación y monetización del déficit, lo que potencialmente favorecería al Bitcoin.
Por ahora, el episodio del 19 y 20 de agosto demuestra sobre todo una cosa: unos cuantos miles de millones en recompras no bastan para domar un mercado de bonos de 32 billones de dólares.
Fuentes: The Kobeissi Letter en X, Emmanuelle G. en X, Nick Timiraos en X